人民幣匯價反覆，至本年5月份起再次跌穿7算。近日，預計美聯儲於6月份暫不加息，人民幣輕微反彈，收報7.1241兌1美元。
多年來，市場預計人民幣將逐步國際化，不少人曾認為人民幣將保持單邊升值。大家都認為，只要內地經濟保持增長，中央政府要推進人民幣國際化，便不能讓其貶值。內地需要進口資源，貶值亦增加了生產成本，始終升值才對內地經濟最為有利。
比較有趣的是，直至2015年為止，內地人及港人都傾向相信人民幣會在未來很長的日子裏保持單邊升值。即使當時美元與人民常存在息差，利率期貨及孳息曲線都表示人民幣有明顯的貶值空間，但大家都不以為然，很多人甚至乎購買人民幣累計期權 （accumulator） 而出現嚴重虧損。
敢問美元稱霸全球，是貶值的時間多，還是升值的時間多？多年來，美國經濟持續保持增長，但美元卻是有序下跌。如此一來，為何人民幣一定要升值呢？
其實，只要人民幣走向國際化，資本帳又不完全開放，貶值的機率肯定會比升值大。這才符合經濟原理。
近年，內地銳意發展多邊貿易，先後與俄羅斯、沙特阿位伯、伊朗、南美及非洲等國家深化貿易合作。各國在美元大幅加息的情況下，亦開始同意以本幣結算而不再使用美元。人民幣國際化的步伐正在加快，內地與多國合作，盡可能減低對歐美出口的依賴。現時，歐美經濟轉差，內地4月份出口仍保持增長，5月份仍只有輕微跌幅（年對年），遠勝其他亞洲國家。
內地政府致力尋找歐美以外的新買家，並盡量避免使用美元作為貿易結算，亦減輕了美元加息所造成的經濟壓力。
另一方面，美元始終是世界上最流動的貨幣，再加上美聯儲大幅加息，美元作為「投資工具」的價值大增。雖然世界各國盡量避免在貿易上使用美元，亦希望開始減少美元債，但如在貿易上累積盈餘，亦仍會把之兌換成美元資產。
對於其他貿易夥伴，特別是資源國，若它們賺得盈餘後，十之八九都會兌換成美元資產，除非內地向它們購買資源後，再供應大量的日用品、工業產品及基建服務，它們才有需要持有人民幣作為交易。暫時來說，世界各國最多只會視人民幣為「交易工具」，而不會視之為「投資工具」。
至於內地，其經濟體系龐大，貿易夥伴眾多，無論在國內及海外皆有很多投資機會。內地政府在賺得貿易盈餘後，只需把一部分兌換成美元，作為對歐美國家的支付，其餘部分則可以再投資或購買更多戰略資源。但只要美元利率及美債孳息吸引，前景轉佳，內地政府依然不妨增加對美元資產的投資。
這情況不難理解。假設這世上有一間「賭場」，這「賭場」內只使用「籌碼」，「賭場」內生意越旺，「籌碼」的需求便會上升。
當「賭場」的「籌碼」逐步開放之後，「賭場」外也可以使用「籌碼」，便不再是「塘水滾塘魚」的情況。「賭場」的信譽越來越好，「籌碼」被帶出「賭場」以外的地區使用，很多人跟「賭場」內的人做生意，也不介意使用「籌碼」。但當所有交易完成後，「賭場」以外的人，始終會把籌碼兌換成「硬貨幣」，除非他們有意到「賭場」玩，或尚有一些交易未完成，否則他們始終會對「硬貨幣」更有信心。「賭場」對「籌碼」的「價格管制」亦會越來越困難。
除非人民幣全面開放資本帳，於「交易功能」之外，正式確立其「投資功能」，人民幣國際化才有機會出現大幅升值的情況。但國際投資者亦可使貨幣大上大落，全面開放人民幣亦不見得對內地經濟很有利。
現時，內地政府與資源大國合作無間，大宗商品進口可使用人民幣，價格亦早有共識。在這情況下，人行減息及放水以增加內需，再加上人民幣貶值以刺激出口，對內地經濟才最為有利。
文：寒柏
從事金融業，亦為自由撰稿人
*作者文章觀點，不代表堅料網立場
